Điểm sáng nào cho Cao su Phước Hòa (PHR) trong thời gian tới?

Theo báo cáo phân tích mới đây của Công ty chứng khoán VNDirect, doanh thu năm 2022 của Cao su Phước Hòa đạt 1.712 tỷ đồng (-12,2% svck), chủ yếu do hoạt động kinh doanh cốt lõi – cao su, gỗ sụt giảm. Năm 2022, mảng kinh doanh cao su của PHR chịu áp lực lớn cả về sản lượng tiêu thụ và giá bán khi Trung Quốc thực hiện nghiêm ngặt các biện pháp phòng chống Covid-19. VNDirect ước tính sản lượng tiêu thụ và giá bán cao su năm 2022 giảm lần lượt là 8,2% và 6,3% svck.

VNDirect tin rằng PHR có thể cải thiện biên lợi nhuận gộp mảng cao su. Hình minh họa

Bên cạnh đó, do phụ thuộc vào nguồn cung từ thu mua cao su tiểu điền, biên LN gộp trong năm 2022 đã giảm 3,7% điểm svck xuống 22,8%. Mặt khác, PHR đã hoàn thành nghĩa vụ giải phóng mặt bằng để tiếp tục bàn giao đất cho dự án VSIP III. PHR đã ghi nhận 400 tỷ đồng tiền bồi thường đất từ VSIP trong Q4/22, giúp cho thu nhập bất thường năm 2022 đạt 698 tỷ đồng.

Theo đó, LN ròng năm 2022 tăng 85,7% svck lên 887 tỷ đồng, hoàn thành 85,2% dự báo cả năm của VNDirect.

Triển vọng 2023 tích cực từ mảng cao su năm 2023

Mảng cao su: Trở lại quỹ đạo tăng trưởng Theo World Bank, giá cao su thiên nhiên sẽ phục hồi trong năm 2023 sau khi giảm mạnh theo dấu giá dầu năm 2022. Giá cao su thiên nhiên (RSS) năm 2023 được dự báo đạt mức trung bình 1,9 USD/kg (+5,5% svck) nhờ:

Việc Trung Quốc mở cửa trở lại không chỉ giải quyết nút thắt về sản lượng đầu ra mà còn thúc đẩy đà tăng giá nhờ nhu cầu cao su cho sản xuất lốp xe của Trung Quốc khi Zero-Covid được gỡ bỏ. Nhập khẩu cao su của Trung Quốc dự kiến sẽ tăng 3,1% so với cùng kỳ năm 2023.

Nguồn cung cao su thiên nhiên dự kiến sẽ chậm lại do các nước cung cấp lớn như Thái Lan và Malaysia tiếp tục hạn chế diện tích trồng cao su, dẫn đến thiếu hụt 290 nghìn tấn.

Giá dầu được dự báo hạ nhiệt nhưng vẫn duy trì mức cao trong năm 2023 sẽ hỗ trợ đà tăng giá cao su.

VNDirect cho rằng doanh nghiệp đầu ngành với sản lượng xuất khẩu lớn sang Trung Quốc như PHR sẽ được hưởng lợi. VNDirect kỳ vọng giá bán cao su bình quân trong giai đoạn 2023-24 sẽ tăng lần lượt 3,0%/2,5% svck. Theo đó, VNDirect dự phóng hoạt động kinh doanh mảng cao su sẽ phục hồi với mức tăng trưởng lần lượt 8,1%/7,6% svck trong giai đoạn 2023-24.

Với đóng góp ngày càng tăng từ vườn cây ở Campuchia, VNDirect tin rằng PHR có thể cải thiện biên LN gộp mảng cao su với mức tăng trung bình khoảng 0,2 điểm % svck trong giai đoạn 2023- 24.

Tín hiệu tích cực từ BĐS KCN xuất hiện trong năm 2024

Bất động sản KCN: Giai đoạn khó khăn để triển khai dự án mới Kể từ Q1/22, không ghi nhận đề xuất thành lập thêm KCN nào ở cả thị trường phía Nam và phía Bắc. Ngoài ra, có rất ít KCN mới được đưa vào quy hoạch tổng thể KCN quốc gia. VNDirect cho rằng thị trường bất động sản KCN phía Nam sẽ chứng kiến sự khan hiếm nguồn cung mới từ nay đến cuối năm 2023 do khung pháp lý chậm trễ trước sự thay đổi lãnh đạo cấp cao của nhiều địa phương (Bình Dương, Đồng Nai…).

Từ đó, VNDirect cho rằng, PHR sẽ tập trung vào hoàn thiện thủ tục pháp lý cho các dự án mới trong năm 2023. KCN Tân Lập 1 (202ha, PHR sở hữu 51%) và KCN Tân Bình mở rộng (1.055ha, PHR sở hữu 80%) sẽ chỉ có thể đi vào hoạt động sau nửa đầu năm 2024.

Về kế hoạch dài hạn, PHR có kế hoạch phát triển 5 KCN với tổng diện tích hơn 2.700 ha trong giai đoạn 2026-30.

Duy trì khuyến nghị khả quan cho cổ phiếu PHR với giá mục tiêu 57.500 đồng/cp

Luận điểm đầu tư

VNDirect ưa thích PHR trong dài hạn nhờ: Mảng cao su sẽ dẫn dắt doanh thu 2023/24 với mức đóng góp bình quân khoảng 72% trong bối cảnh thiếu hụt các khoản một lần từ đền bù đất. Từ mức nền cao của năm 2022, VNDirect cho rằng LN ròng năm 2023 sẽ giảm 20,9% svck.

Tuy nhiên, nếu loại bỏ lợi ích từ các khoản thu nhập bất thường, LN ròng từ hoạt động kinh doanh cốt lõi trong giai đoạn 2023/24 sẽ tăng lần lượt 6,1%/9,7% svck. VNDirect tin rằng, PHR có thể hưởng lợi từ: 1) giá cao su tăng và nhu cầu phục hồi sau khi Trung Quốc mở cửa trở lại; 2) một số nước sản xuất cao su lớn như Thái Lan, Malaysia sẽ hạn chế diện tích trồng cao su, dẫn tới nguồn cung cao su toàn cầu thiếu hụt 290 nghìn tấn vào năm 2023 và khoảng 400 nghìn tấn vào năm 2024.

PHR đặt mục tiêu trả cổ tức tiền mặt năm 2021 là 4.000 đồng/cổ phiếu, tương đương tỷ suất cổ tức 9,6%. Theo đó, VNDirect duy trì khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu thấp hơn 57.500 đồng/cp Định giá của VNDirect dựa trên phương pháp định giá từng phần (SOTP) cho các mảng cao su, gỗ, dự án KCN và các công ty liên kết.

Đối với mảng cao su và gỗ, VNDirect sử dụng phương pháp định giá dòng tiền chiết khấu (DCF) với tỷ lệ chiết khấu WACC là 19,4% trong 10 năm.

Đối với các dự án KCN, VNDirect dùng phương pháp dự phóng dòng tiền với tỷ lệ chiết khấu WACC là 19,4% để định giá cho từng dự án đã có trong quy hoạch tổng thể của tỉnh Bình Dương. VNDirect áp dụng tỷ lệ chiết khấu 50% cho KCN Tân Bình và KCN Tân Lập 1 để phản ánh thủ tục pháp lý chậm hơn dự kiến.

Đối với tiền và các khoản tương đương tiền và tổng nợ, VNDirect sử dụng giá trị sổ sách tính tới cuối Q4/22. Do đó, VNDirect điều chỉnh giá mục tiêu giảm 26,4% xuống 57.500 đồng/cp (từ 78.100 đồng/cp).

Tiềm năng tăng giá tới từ: thủ tục pháp lý cho KCN Tân Lập 1/KCN Tân Bình được phê duyệt. Rủi ro giảm giá bao gồm 1) giá cao su giảm sâu hơn dự kiến; 2) quá trình giải phóng mặt bằng chậm hơn dự kiến.

Những khuyến nghị của các công ty chứng khoán là nguồn thông tin tham khảo, các công ty chứng khoán đều có khuyến cáo miễn trách nhiệm đối với những nhận định trên.