Sau khi tách Hoa Sen Home, cổ phiếu HSG được dự báo đối mặt áp lực điều chỉnh

22/01/2026 - 17:184 phút đọc

(Banker.vn) Việc tách Hoa Sen Home chưa tạo thay đổi đáng kể lên bức tranh tài chính hợp nhất, trong khi cổ phiếu HSG được dự báo chịu áp lực điều chỉnh trong ngắn hạn.

Cấu trúc sản phẩm và bài toán biên lợi nhuận

Ngày 19/1/2026, Công ty CP Tập đoàn Hoa Sen (HSG) công bố việc thành lập Công ty CP Hoa Sen Home (HSH), công ty con do tập đoàn nắm giữ 99% vốn điều lệ. Doanh nghiệp này được thành lập từ ngày 5/1/2026 với vai trò tiếp nhận và vận hành mảng phân phối – bán lẻ vật liệu xây dựng và nội thất của Hoa Sen.

margin: 15px auto;" />

Việc thành lập Hoa Sen Home diễn ra trong bối cảnh Hoa Sen đã triển khai mô hình cửa hàng cùng tên từ năm 2021 dưới hình thức bộ phận nội bộ. Sau hơn ba năm vận hành thử nghiệm, tập đoàn lựa chọn tách mảng này thành một pháp nhân độc lập, cho thấy định hướng rõ ràng hơn trong việc tổ chức lại chuỗi hoạt động, thay vì chỉ mở rộng quy mô theo mô hình phân phối truyền thống.

Tính đến cuối năm 2025, Hoa Sen đang vận hành 406 điểm phân phối trên toàn quốc, bao gồm 140 cửa hàng Hoa Sen Home và 266 cửa hàng phân phối truyền thống. Hệ thống này được đánh giá là khác biệt so với phần lớn doanh nghiệp thép trong nước, khi Hoa Sen kiểm soát trực tiếp mạng lưới bán hàng thay vì phụ thuộc hoàn toàn vào đại lý bên ngoài.

Tuy nhiên, mô hình phân phối truyền thống chủ yếu tập trung vào các sản phẩm cốt lõi như tôn mạ, ống thép và ống nhựa, với biên lợi nhuận chịu ảnh hưởng lớn từ chu kỳ ngành thép. Trong khi đó, mô hình Hoa Sen Home được thiết kế theo hướng “một điểm đến”, cung cấp đồng thời nhiều nhóm sản phẩm vật liệu xây dựng và nội thất, từ hàng tự sản xuất đến hàng thương mại và sản phẩm mang thương hiệu riêng.

Theo kế hoạch được công bố, Hoa Sen dự kiến chuyển đổi 20–40 cửa hàng mỗi năm từ mô hình phân phối truyền thống sang Hoa Sen Home, tiến tới mục tiêu có khoảng 450 cửa hàng trong vòng 5–7 năm. Chi phí đầu tư cho mỗi cửa hàng dao động 10–12 tỷ đồng, sử dụng nguồn vốn tự có. Đây là mức đầu tư tương đối lớn nếu so với mô hình đại lý trước đây, cho thấy doanh nghiệp chấp nhận đánh đổi chi phí ngắn hạn để tái cấu trúc hệ thống phân phối theo hướng tập trung hơn.

Một điểm đáng chú ý trong mô hình Hoa Sen Home là sự thay đổi về cơ cấu sản phẩm. Bên cạnh nhóm hàng tự sản xuất với biên lợi nhuận gộp mục tiêu khoảng 10–12%, hệ thống này còn phân phối sản phẩm của các thương hiệu đối tác trong và ngoài nước, cùng nhóm sản phẩm OEM mang thương hiệu riêng.

Theo công bố, nhóm hàng thương hiệu riêng được định hướng tập trung vào các sản phẩm có biên lợi nhuận cao hơn như gạch, thiết bị nhà tắm, sơn và vật liệu hoàn thiện, với mục tiêu biên lợi nhuận gộp 20–30% hoặc cao hơn. Việc nâng tỷ trọng nhóm hàng này cho thấy Hoa Sen đang tìm cách cải thiện hiệu quả của mảng phân phối, trong bối cảnh biên lợi nhuận của ngành thép khó có dư địa mở rộng trong ngắn hạn.

Tác động sau khi tách pháp nhân

Theo Chứng khoán HSC, việc thành lập Hoa Sen Home chưa tạo ra thay đổi đáng kể đối với báo cáo tài chính hợp nhất của Hoa Sen trong ngắn hạn. Do HSG vẫn nắm giữ 99% vốn, toàn bộ kết quả kinh doanh của Hoa Sen Home tiếp tục được hợp nhất, trong khi hoạt động sản xuất – phân phối vẫn nằm trong cùng một hệ sinh thái.

Tuy nhiên, việc tách mảng phân phối thành pháp nhân độc lập giúp làm rõ hơn cấu trúc hoạt động của tập đoàn, đặc biệt khi Hoa Sen từng đề cập kế hoạch IPO Hoa Sen Home trong vòng 3–5 năm tới. Trong bối cảnh đó, việc chuẩn hóa mô hình vận hành, hệ thống công nghệ và dữ liệu khách hàng được xem là bước đi cần thiết để mảng bán lẻ có thể được định giá độc lập trong tương lai.

Trong bối cảnh ngành thép vẫn chịu áp lực từ nhu cầu xây dựng và biến động giá nguyên liệu, việc Hoa Sen tổ chức lại mảng phân phối theo mô hình pháp nhân độc lập cho thấy định hướng tái cấu trúc theo chiều sâu, tập trung tối ưu chuỗi giá trị hiện hữu. Hiệu quả của mô hình Hoa Sen Home sẽ phụ thuộc vào tiến độ chuyển đổi hệ thống cửa hàng, khả năng kiểm soát chi phí và mức độ hoàn thiện mô hình vận hành trong giai đoạn tới.

Dù đánh giá triển vọng dài hạn của Hoa Sen Home theo hướng tích cực, Chứng khoán HSC vẫn giữ quan điểm thận trọng đối với cổ phiếu HSG trong ngắn hạn, khi cho rằng các yếu tố hỗ trợ kết quả kinh doanh chưa thực sự rõ nét. Giá mục tiêu được duy trì ở mức 15.900 đồng/cổ phiếu, tương ứng biên độ điều chỉnh khoảng 5%. Theo dự báo, lợi nhuận thuần niên độ tài chính 2025–2026 của Hoa Sen ước đạt khoảng 730 tỷ đồng, gần như đi ngang so với năm trước.