VCSC kỳ vọng Hòa Phát (HPG) phục hồi mạnh trong năm 2023

CTCK Bản Việt (VCSC) dự báo sản lượng bán của Công ty CP Tập đoàn Hòa Phát (HOSE: HPG) ở mức thấp trong quý IV. Cụ thể, sản lượng bán thép xây dựng năm nay sẽ đạt 3,8 triệu tấn, giảm 2% so với cùng kỳ, do hoạt động xây dựng dân dụng trong nước trầm lắng. Giá bán trung bình (ASP) năm nay cũng được dự báo ở mức 15,5 triệu đồng/tấn, giảm 2% so với cùng kỳ do ASP đã ổn định sau 1 đợt điều chỉnh mạnh và ASP 9 tháng đầu năm vừa qua cao hơn kỳ vọng.

VCSC kỳ vọng Hòa Phát (HPG) phục hồi mạnh trong năm 2023. Hình minh họa

Về các sản phẩm thép khác, sản lượng bán thép cuộn cán nóng (HRC) đạt 2,5 triệu tấn, giảm 4%, do nhu cầu xuất khẩu yếu hơn trong tháng 11 và 12, giá HRC trung bình năm sẽ đạt khoảng 739 triệu USD.

Còn sản lượng bán ống thép được dự báo đạt 700.000 tấn, tăng 4% và tôn mạ đạt 300.000 tấn, giảm 30%.

Sang năm 2023, VCSC dự báo sản lượng bán các sản phẩm thép của Hoà Phát sẽ đi ngang so với năm 2022 do hoạt động xây dựng dân dụng trong nước tiếp tục trầm lắng. Tác động của yếu tố này sẽ điều này sẽ được bù đắp một phần bởi mức chi tiêu công dự kiến cho cơ sở hạ tầng.

Bên cạnh đó, VCSC dự báo biên lợi nhuận của Hòa Phát sẽ giảm mạnh hơn vào năm 2022 do doanh số thấp, sau đó phục hồi vào năm 2023. VCSC tin rằng, hầu hết nguyên liệu đầu vào tồn kho chi phí cao được mua trong quý II - III/2022 đã phản ánh vào giá vốn hàng bán cao trong quý III. Với giá bán thép đầu ra đang bình ổn trong khi giá than đầu vào giảm mạnh, VCSC kỳ vọng chênh lệch đầu vào - đầu ra sẽ phục hồi so với quý trước trong quý IV.

Tuy nhiên, VCSC cho rằng sản lượng bán thấp trong quý IV sẽ ảnh hưởng đến biên lợi nhuận. Do đó, VCSC dự báo biên lợi nhuận gộp phục hồi đạt 7,7% trong quý IV so với mức 2,9% trong quý III. Trong năm 2023, VCSC kỳ vọng biên lợi nhuận gộp sẽ phục hồi lên 16,7% từ mức 14,6% trong năm nay do dự báo chi phí nguyên liệu đầu vào thấp hơn và sản lượng bán tăng trưởng mạnh hơn sẽ bù đắp cho dự báo giá bán trung bình thấp.

Qua đó, VCSC dự báo Hòa Phát sẽ tiếp tục ghi nhận lỗ ròng 1.200 tỷ đồng trong quý IV dù biên lợi nhuận phục hồi do sản lượng bán thấp và lỗ tỷ giá cao. Lợi nhuận ròng đạt 9.300 tỷ đồng, giảm 73% so với cùng kỳ. Lợi nhuận ròng năm 2023 sẽ đạt 13.400 tỷ đồng, tăng 45% so với năm 2022, nhờ chênh lệch giá đầu ra và giá đầu vào cao hơn và lỗ tỷ giá thấp hơn.

Cũng theo đơn vị này, tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) lợi nhuận ròng của Hòa Phát sẽ đạt 21% trong giai đoạn 2022 - 2027.

VCSC dự báo sản lượng thép xây dựng đạt 3,8 triệu tấn (không đổi so với cùng kỳ) và ASP đạt 14,2 triệu đồng/tấn (giảm 8% so với cùng kỳ) trong năm 2023 do hoạt động xây dựng trong nước trầm lắng sẽ có tác động kéo dài đối với nhu cầu vật liệu xây dựng trong suốt năm 2023.

VCSC kỳ vọng biên lợi nhuận sẽ tăng so với cùng kỳ do chi phí nguyên liệu đầu vào giảm sẽ bù đắp cho mức giảm trong dự báo ASP của VCSC

Khuyến nghị mua cổ phiếu HPG

VCSC áp dụng kết hợp phương pháp DCF nhiều giai đoạn 10 năm (tỷ trọng 70%) và P/E (tỷ trọng 30%) để đưa ra định giá mục tiêu cho HPG là 20.500 đồng/cp, thấp hơn 48% so với giá mục tiêu trước đây của VCSC 39.200 đồng/cp.

Định giá dựa trên DCF của VCSC thấp hơn 47% so với Báo cáo cập nhật gần đây nhất do mức giảm 43% trong tổng LNST sau lợi ích CĐTS dự báo 2022-2026 của VCSC do tăng trưởng sản lượng chậm hơn và giá bán thép thấp hơn (đặc biệt là trong giai đoạn 2022-2023)

Và tăng giả định WACC của VCSC lên 13,7% từ 12% trước đó khi VCSC tăng giả định ERP lên 1 điểm %, tăng giả định chi phí nợ lên 2 điểm % và tăng giả định beta lên 1,18 từ 1,10 theo như beta điều chỉnh 2 năm của HPG. Những yếu tố này được bù đắp một phần bằng cách kéo dài thời gian cập nhật giá mục tiêu của VCSC đến cuối năm 2023. Tuy nhiên, VCSC duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu HPG do thị giá đã giảm 36% trong 3 tháng qua.

Định giá dựa trên P/E của VCSC thấp hơn 50% so với Báo cáo cập nhật gần đây nhất. VCSC áp dụng dự báo EPS trung bình năm 2023 là 2.228 đồng thấp hơn so với dự báo trước đây cho EPS trung bình năm 2022-2023 là 4.158 đồng. Đồng thời cũng giảm P/E mục tiêu từ 8,0 xuống 7,5 lần lần để phản ánh giả định WACC cao hơn.

Bên cạnh đó, VCSC tiếp tục ghi nhận vốn đầu tư của Khu liên hợp gang thép Dung Quất 2 và đóng góp thu nhập dự kiến trong tương lai khi giả định rằng: 70 nghìn tỷ đồng vốn đầu tư sẽ được giải ngân trong 3 năm giai đoạn 2022 - 2024 và 2 Hòa Phát sẽ sử dụng nợ để tài trợ cho 40% tổng vốn vốn đầu tư (tức khoảng 28 nghìn tỷ đồng).

Do đó, VCSC sử dụng mô hình DCF nhiều giai đoạn 10 năm để phản ánh tăng trưởng dài hạn của HPG, áp dụng tốc độ tăng trưởng trung bình 4% cho giai đoạn chuyển tiếp 2028-2032 và sau đó áp dụng 2% trong giai đoạn cuối trong mô hình dự báo.