VCBS: HT1 vẫn đang khó khăn trong ngắn hạn

Kết thúc 9 tháng đầu năm 2022 (9M.2022), HT1 ghi nhận doanh thu thuần (DTT) tăng trưởng mạnh mẽ với hơn 6.603 tỷ đồng, tăng 31% so với cùng kỳ năm trước (yoy) và gần 204 tỷ đồng LNST (-35,6% yoy), hoàn thành lần lượt 84% và 51% kế hoạch năm 2022.

Kết quả doanh thu tăng trưởng tích cực đến từ sản lượng hồi phục và giá bán tăng từ mức nền thấp của năm 2021 khi ngành xi măng bị ảnh hưởng nặng nề bởi đại dịch Covid-19. Tuy nhiên LNST lại cho thấy con số kém khả quan khi giá than sản xuất đầu vào tăng mạnh. Cụ thể:

Sản lượng tiêu thụ 9M.2022 tăng trưởng tốt từ mức nền thấp của năm 2021. Sản lượng tiêu thụ xi măng của HT1 trong Q3.2022 đạt 1,7 triệu tấn (+56% yoy). Lũy kế 9M.2022, sản lượng tiêu thụ đạt 5 triệu tấn (+14% yoy), đây là mức tăng trưởng cao trong bối cảnh tình hình tiêu thụ xi măng trong nước hồi phục từ mức nền thấp của 2021.

Kết quả kinh doanh quý 3/2022 của HT1

Theo Hiệp hội Xi măng Việt Nam, tổng sản lượng tiêu thụ xi măng cả nước trong 9M.2022 đạt 72,93 triệu tấn (-10% yoy), trong đó sản lượng tiêu thụ nội địa tăng trưởng tốt đạt 47,31 triệu tấn (+5% yoy). Ở chiều ngược lại, sản lượng xuất khẩu xi măng chỉ đạt 24,71 triệu tấn (-28% yoy) khi nhu cầu tại Trung Quốc giảm mạnh.

Biên lợi nhuận gộp (LNG) giảm mạnh trong bối cảnh giá than sản xuất tăng cao. LNG trong 9M.2022 của HT1 đạt 10,3%, con số này giảm 4% so với cùng kỳ 9M.2021. Mặc dù đã điều chỉnh giá bán tăng 10% so với đầu năm 2022 tuy nhiên việc giá than tăng 80-100% (than chiếm tỷ trọng khoảng 50% giá thành) đã làm ảnh hưởng nặng nề tới biên lợi nhuận của HT1.

Qua trao đổi với doanh nghiệp, VCBS cho rằng HT1 đang khá khó khăn trong ngắn hạn và chưa có ý định đẩy mạnh tăng trưởng trong thời gian tới.

Giá than neo cao trong bối cảnh nhu cầu tăng cao và nguồn cung thiếu hụt gây ảnh hưởng tới biên lợi nhuận của công ty. Hiện nay công ty đang nhập than bởi các doanh nghiệp phân phối trong nước, tuy nhiên tại nhiều thời điểm xảy ra tình trạng thiếu hàng để sản xuất. Do nhu cầu tiêu thụ xi măng trong tương lai được dự báo không tích cực và tình hình cạnh tranh trong nước gia tăng mạnh do tình hình xuất khẩu kém thuận lợi, HT1 không có ý định tăng giá bán vì sẽ ảnh hưởng tới khả năng cạnh tranh.

Trong 9M.2022, sản lượng tiêu thụ của công ty vẫn tăng trưởng tốt và duy trì thị phần ở mức 32-33% trong bối cảnh ngành cạnh tranh cao và đầu ra sụt giảm. Nguyên nhân do công ty có vị thế lớn nhất tại khu vực miền Nam với thị trường tiêu thụ trải dài từ miền Trung tới miền Nam, ngoài ra các nhà máy nung được đặt ngay cạnh các mỏ đá vôi lớn giúp tiết kiệm chi phí.

Bên cạnh đó, công ty cũng chia sẻ sản lượng tiêu thụ không bị ảnh hưởng quá nhiều bởi nguồn cung của thị trường bất động sản do chỉ chiếm 30% cơ cấu tiêu thụ, còn lại là 70% tới từ khu vực dân sinh với nhu cầu tăng trưởng bền vững. Công ty đặt kế hoạch tăng trưởng sản lượng tiếp tục tăng trưởng 2 con số trong Q4.2022 và tăng trưởng 1 con số trong năm 2023.

Về thị trường xuất khẩu, công ty tập trung chủ yếu xuất khẩu sang Campuchia với sản lượng khiêm tốn (2% tổng tiêu thụ) và chưa có kế hoạch đẩy mạnh. Ngoài ra, công ty không có kế hoạch xuất khẩu sang Trung Quốc hay đẩy mạnh thị trường miền Bắc vì thiếu lợi thế về địa lý so với các doanh nghiệp tại miền Bắc.

Hiện nay công suất thiết kế của HT1 vào khoảng 7,5 – 8 triệu tấn, do đánh giá tình hình tiêu thụ trong năm tới bất định nên HT1 đã hoãn kế hoạch mở rộng công suất trong năm nay. Bên cạnh đó, theo tính toán thì công suất đầu tư trong thời điểm hiện tại sẽ bị cao hơn rất nhiều do chi phí giá cả neo cao nên sẽ kém hiệu quả.

Năm 2022 là năm khó khăn cho ngành xi măng nói chung và HT1 nói riêng khi sản lượng tiêu thụ chịu áp lực giảm do thị trường xuất khẩu yếu và chi phí đầu vào tăng cao. Nhìn chung, kết quả kinh doanh trong các quý tới sẽ tiếp tục kém khả quan khi giá đầu vào vẫn neo cao. Do đó, VCBS dự báo DTT trong năm 2022 đạt 8.775 tỷ đồng (+24% yoy) và 259 tỷ đồng LNST (-30% yoy). Kết quả kinh doanh kỳ vọng sẽ tốt hơn trong nửa cuối năm 2023 khi tình hình tiêu thụ có thể có biến chuyển tốt hơn khi nhu cầu từ Trung Quốc và giá than điều chỉnh.

VCBS dự báo DTT năm 2023 đạt 8.720 tỷ đồng (-1% yoy) khi sản lượng tiêu thụ tăng trưởng nhẹ và giá bán chịu áp lực giảm giá do nhu cầu tiêu thụ kém, tuy nhiên LNST đạt 433 tỷ đồng (+67% yoy) khi giá than điều chỉnh giảm. Sử dụng phương pháp định giá P/E với mức trung bình lịch sử 9x lần, VCBS ước tính giá trị hợp lý của HT1 là 10.200 đồng/cp tương ứng với EPS 2023F là 1.134 đồng/cp. VCBS khuyến nghị trung lập với cổ phiếu HT1.

Những khuyến nghị của các công ty chứng khoán là nguồn thông tin tham khảo, các công ty chứng khoán đều có khuyến cáo miễn trách nhiệm đối với những nhận định trên.