Thị trường chứng khoán Việt Nam: Cuộc chơi đổi ngôi, sóng tăng trưởng và thách thức tỷ giá

29/11/2025 - 13:374 phút đọc

(Banker.vn) Thị trường chứng khoán Việt Nam đang bước vào “cuộc chơi đổi ngôi”, khi dòng tiền có thể rời nhóm ngân hàng – tài chính để tìm đến cổ phiếu tăng trưởng và sản xuất.

Trong hơn 4 tháng qua, thị trường chứng khoán Việt Nam đã trở thành tâm điểm chú ý khi VN-Index liên tục bứt phá, tăng gần 57% kể từ vùng đáy 1.074 điểm hồi tháng 4/2025 lên chốt tháng 8 tại 1.682 điểm. Đây là một trong những mức tăng mạnh nhất trên thế giới, phản ánh niềm tin của giới đầu tư vào triển vọng phục hồi kinh tế và kết quả kinh doanh doanh nghiệp. Tuy nhiên, đằng sau bức tranh sáng sủa ấy lại tồn tại một nghịch lý: nhóm ngân hàng và tài chính trở thành đầu tàu kéo chỉ số, trong khi nhiều cổ phiếu tăng trưởng và sản xuất – vốn được kỳ vọng là động lực dài hạn lại gần như “án binh bất động”.

Theo ông Nguyễn Đức Nhân, Giám đốc Trung tâm Kinh doanh Mirae Asset Hoàn Kiếm, nghịch lý này chính là hệ quả của dòng tiền dồn mạnh vào nhóm vốn hóa lớn, hưởng lợi từ chính sách tiền tệ nới lỏng và bối cảnh vĩ mô tích cực. Trong khi đó, các cổ phiếu tăng trưởng và sản xuất dù có nền tảng cơ bản tốt nhưng lại chưa phản ánh đúng giá trị nội tại. Đây là điểm khiến không ít nhà đầu tư băn khoăn, bởi nền kinh tế thực sự đang khởi sắc nhưng giá cổ phiếu tăng trưởng vẫn “đứng ngoài cuộc”.

Sóng mới chờ đợi nhóm tăng trưởng và sản xuất

Diễn biến cuối tháng 8/2025 cho thấy một tín hiệu thay đổi. Nhiều cổ phiếu bán lẻ, sản xuất, xuất khẩu và bất động sản – sau giai đoạn điều chỉnh và tích lũy – đã sẵn sàng bước vào một nhịp tăng mới. Theo phân tích, kịch bản hợp lý nhất là VN-Index sẽ dao động trong vùng 1.700 ± 40 điểm trong ngắn hạn, tạo nền tích lũy để chuẩn bị cho chu kỳ tăng kế tiếp.

Đây chính là cơ hội để dòng tiền luân chuyển. Khi nhóm ngân hàng và tài chính tăng chậm lại, dòng vốn có thể dịch chuyển sang các mã tăng trưởng, bán lẻ và bất động sản – những cái tên chưa kịp phản ánh giá trị thật trong đợt sóng vừa qua. Yếu tố hỗ trợ là mùa cao điểm kinh doanh cuối năm, khi doanh nghiệp sản xuất – xuất khẩu đẩy mạnh đơn hàng, còn bất động sản thường ghi nhận lợi nhuận lớn từ bàn giao dự án.

Theo ông Nhân, kịch bản khả thi là quý IV/2025 sẽ là “sân chơi” của các cổ phiếu tăng trưởng. Nhóm công nghệ và vận tải (FPT, VTP, PVT, GMD, VOS), nhóm sản xuất – xuất khẩu (HPG, DGC, TNG, PVD, PVS, BMP), bán lẻ (MWG, DGW, PNJ) hay bất động sản (NLG, KDH, DXG, DIG, VHM, SAM) đều được kỳ vọng đón sóng. Ngoài ra, những nhóm hưởng lợi từ đầu tư công (VCG, HHV, LCG), điện (POW) và khoáng sản (KSV, MSR) cũng có thể trở thành điểm đến của dòng tiền.

Ông Nhân nhấn mạnh, nếu chỉ số đi ngang trong biên độ hẹp, đây sẽ là vùng tích lũy lý tưởng để các cổ phiếu này bứt phá, giúp thị trường cân bằng hơn thay vì phụ thuộc quá nhiều vào ngân hàng và tài chính.

Áp lực từ khối ngoại và thách thức tỷ giá

Dù triển vọng cuối năm đầy hứa hẹn, thị trường vẫn phải đối diện một thách thức đáng kể, đó là động thái bán ròng kỷ lục của nhà đầu tư nước ngoài. Riêng tháng 8/2025, khối ngoại đã bán ròng khoảng 42.000 tỷ đồng, trong đó khớp lệnh chiếm gần 30.000 tỷ. Đáng chú ý, tuần cuối tháng ghi nhận giá trị bán ròng hơn 11.500 tỷ đồng – con số lớn chưa từng có trong lịch sử.

Dòng vốn ngoại rút ra đã gây sức ép lên thị trường ngoại hối. Khi nhà đầu tư chuyển tiền sang USD để đưa ra nước ngoài, áp lực lên tỷ giá càng lớn. Điều này càng khó khăn khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) duy trì lãi suất cao, khiến chênh lệch lãi suất giữa VND và USD tiếp tục nới rộng.

Theo ông Nhân, việc khối ngoại bán ròng mạnh phản ánh sự thận trọng trước biến động quốc tế. Tuy nhiên, với định giá P/E forward của VN-Index chỉ 12,8 lần – thấp hơn mức trung bình 10 năm, thị trường Việt Nam vẫn còn rất hấp dẫn. Dòng vốn ngoại có thể quay trở lại khi rủi ro tỷ giá hạ nhiệt và các yếu tố nâng hạng thị trường được kích hoạt.

Ông cũng lưu ý, giai đoạn hiện tại là “nước rút” cuối của một con sóng tăng. Đây là lúc rủi ro đảo chiều có thể xuất hiện bất ngờ, mở ra một chu kỳ tăng mới hướng tới năm 2026.

Kết lại, ông Nguyễn Đức Nhân cho rằng cuộc chơi trên thị trường chứng khoán Việt Nam đang bước vào giai đoạn đổi ngôi. Sau khi ngân hàng và tài chính làm tròn vai dẫn dắt trong nửa đầu năm, dòng tiền cuối 2025 có thể luân chuyển sang các nhóm tăng trưởng, bán lẻ và bất động sản.

Tuy nhiên, rủi ro từ khối ngoại và áp lực tỷ giá vẫn là bài toán khó. Với nhà đầu tư, giai đoạn này vừa là cơ hội để tận dụng nốt đoạn nước rút, vừa là thời điểm cần kỷ luật chốt lời, chuẩn bị tâm thế cho nhịp điều chỉnh – nền móng cho chu kỳ tăng bền vững hơn trong năm 2026.