Kỳ vọng giá "vàng trắng" tiếp tục nâng đỡ cổ phiếu GVR

Lợi nhuận từ hoạt động cốt lõi tăng trưởng tích cực

Hoạt động kinh doanh cốt lõi 3 tháng đầu năm của Tập đoàn Công nghiệp Cao su Việt Nam (HOSE: GVR) có sự cải thiện do giá cao su đang trở lại mức đỉnh cao của giai đoạn 2021 - 2022. Theo hiệp hội cao su Việt Nam, giá "vàng trắng" xuất khẩu của Việt Nam tại thời điểm tháng 3 đạt 1.554 USD/Tấn (+14,6% svck).

Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh của GVR đã đạt 549 tỷ đồng (+13% svck) tuy nhiên do khoản bồi thường dự án từ chuyển đổi đất KCN Q1/2024 thấp hơn đáng kể đã làm suy giảm LNST của DN.

Cụ thể: LNST của GVR Q1.2024 chỉ đạt 476 tỷ (-14% YoY), hoàn thành chỉ 13,8% kế hoạch 2024. DSC đánh giá việc hoàn thành kế hoạch của doanh nghiệp sẽ khả thi khi giá bán cao su tăng cao hơn so với kế hoạch của doanh nghiệp dự tính.

Còn nhiều dư địa tăng trưởng mảng cao su

Thái Lan - thị trường xuất khẩu cao su lớn nhất thế giới đang phải khắc phục hậu quả do thiên tai gây ra, cùng với xu hướng chuyển ngành của người dân do đặc thù cây cao su cần thời gian kiến thiết cơ bản khá lâu (5-7 năm). Hiện nguồn cung được dự báo sẽ tăng trưởng chậm hơn, do các quốc gia chiếm thị phần lớn hạn chế việc mở rộng thêm diện tích.

DSC ước tính tình trạng thiếu cung sẽ diễn ra cho đến thời điểm lứa cao su trồng thay thế của Thái Lan bắt đầu khai thác và các quốc gia khác bước vào thời kì năng suất cao (4 - 5 năm).

Doanh thu từ mủ cao su Q1/2024 đạt 3.391 tỷ, tăng trưởng 16,3% svck. Nguyên nhân do thị trường chiếm đến 80% thị phần xuất khẩu của Việt Nam là Trung Quốc đang gia tăng nhập khẩu cao su phục vụ ngành sản xuất ô tô điện đang mở rộng liên tục.

Do đặc tính của cây cao su, việc khai thác cao su sẽ diễn ra mạnh từ tháng 3 - 12 hàng năm, do đó quý II trở đi mới là thời điểm sản lượng của GVR đạt đỉnh, vẫn còn nhiều dư địa tăng trưởng. DSC dự phóng với tình hình thâm hụt cung - cầu của ngành cao su sẽ còn tiếp diễn, mảng cao su của GVR năm 2024 sẽ có thể tăng trưởng 15% YoY.

Bất động sản khu công nghiệp có kì vọng từ dự án mới

Bất động sản khu công nghiệp có kì vọng từ dự án mới KCN Nam Tân Uyên 3 (chủ đầu tư NTC) mà GVR sở hữu 42% đã chuẩn bị cho thuê - bàn giao đất và ghi nhận doanh thu 2024. NTU3 có quy mô 344 ha, ban lãnh đạo GVR đề ra mục tiêu cho thuê được 90 ha đầu tiên vào cuối năm 2024. Doanh nghiệp hiện đã ký văn bản ghi nhớ (MOU) cho thuê 85 ha với giá thuê trung bình 140 USD/m2/chu kỳ. Q1/2024, dòng vốn FDI tăng trưởng 13,3% svck, trong đó tổng vốn đăng ký mới +58% yoy, mảng BĐS KCN hứa hẹn còn nhiều dư địa tăng trưởng trong tương lai. DSC kì vọng 90 ha đầu tiên của KCN NTU3 sẽ ghi nhận doanh thu trong 2024 đem về thêm 40 tỷ LN (bao gồm cả cổ tức) hàng năm cho GVR.

Tiến độ triển khai một số khu công nghiệp

Tháng 3/2024, KCN Hiệp Thạnh - Giai đoạn 1 đã chính thức được chính phủ phê duyệt chủ trương đầu tư bằng văn bản Quyết định 214/QĐ-TTg. KCN này thuộc tỉnh Tây Ninh và có quy mô là 495 ha. DSC ước tính dự án này sẽ bắt đầu đóng góp vào kết quả kinh doanh của GVR từ 2026.

Ngoài ra KCN Bắc Đồng Phú có triển vọng được phê duyệt năm 2025 nhờ Quyết định số 227/QĐ-TTg điều chỉnh một số chỉ tiêu sử dụng đất đến năm 2025 của TTCP ký vào tháng 3/2024. Văn bản này cũng nâng tổng diện tích đất đền bù của GVR lên tới 15.000 ha. DSC ước tính GVR có thể thu về 800 - 900 tỷ mỗi năm từ nguồn đất cao su này.

Thị trường gỗ vẫn còn nhiều khó khăn Hiện tại, thị trường gỗ đang khá ảm đạm do ảnh hưởng từ thị trường BĐS. Doanh số kém khi thị trường chính là Mỹ duy trì lãi suất cao, người dân ít có động lực mua nhà trả góp (hình thức mua nhà phổ biến tại Mỹ). Nhất là khi gỗ là mặt hàng không thiết yếu kể cả trong xây dựng.

Do vậy, kết quả kinh doanh của mảng gỗ Q1/2024 vẫn chưa có dấu hiệu khởi sắc. Năm 2024 với triển vọng FED chưa có dấu hiệu muốn hạ lãi suất, thị trường BĐS chưa khai thông, mảng kinh doanh này của GVR theo DSC vẫn sẽ tiếp tục trầm lắng.

DSC dự phóng việc có cả giá bán và sản lượng tăng vọt sẽ thúc đẩy kết quả kinh doanh của doanh nghiệp trong 2024 tăng mạnh. Cụ thể, DSC ước tính doanh thu của GVR sẽ đạt 25.745 tỷ đồng (+16% yoy) tương ứng với 5.295 tỷ đồng LNST (+57% yoy). Sử dụng phương pháp SOTP, DSC ước tính giá trị hợp lý của GVR là 33.000 VNĐ/cổ phiếu.

Tỷ lệ P/E và P/B GVR ngày 25/05/2024 đạt lần lượt 53 lần và 2,5 lần, cao hơn rất nhiều trung bình 5 năm (24 lần và 1,8 lần). DSC đánh giá cổ phiếu GVR đang neo ở mức giá tương đối cao và rủi ro để tham gia khi dư địa tăng trưởng không còn nhiều.