Dự án mới vào guồng, PV Power (POW) đối mặt bài toán biên lợi nhuận

11/03/2026 - 11:334 phút đọc

(Banker.vn) Các dự án điện khí bắt đầu đóng góp giúp doanh thu PV Power tăng mạnh, nhưng chi phí nhiên liệu và tài chính tạo áp lực đáng kể lên biên lợi nhuận.

Nhiều dự án điện khí bắt đầu đóng góp vào kết quả chung

Năm 2025 ghi nhận sự cải thiện rõ rệt trong hoạt động kinh doanh của Tổng Công ty Điện lực Dầu khí Việt Nam - CTCP (PV Power - Mã: POW) khi sản lượng điện tại nhiều nhà máy tăng lên, đồng thời một số dự án điện khí bắt đầu đóng góp vào kết quả chung của doanh nghiệp.

margin: 15px auto;" />

Theo số liệu tổng hợp, doanh thu của PV Power trong năm 2025 đạt khoảng 34,1 nghìn tỷ đồng, tăng 13% so với năm trước. Lợi nhuận sau thuế công ty mẹ đạt gần 2,9 nghìn tỷ đồng, tăng khoảng 137%, phản ánh sự cải thiện đáng kể về hiệu quả hoạt động trong năm.

Trong quý IV/2025, doanh thu của doanh nghiệp đạt khoảng 8.746 tỷ đồng khi sản lượng điện thương phẩm tăng khoảng 20% so với cùng kỳ. Sự gia tăng này chủ yếu đến từ nhóm nhà máy điện khí, đặc biệt là cụm nhà máy tại Nhơn Trạch.

Trong đó, nhà máy Nhơn Trạch 1 ghi nhận mức tăng sản lượng khoảng 310% so với năm trước, trong khi Nhơn Trạch 2 tăng khoảng 17%. Bên cạnh đó, hai nhà máy điện khí mới là Nhơn Trạch 3 và Nhơn Trạch 4 bắt đầu đóng góp vào tổng sản lượng điện với khoảng 1,145 tỷ kWh trong năm.

Ở mảng thủy điện, các nhà máy Hủa Na và Đăk Đrinh ghi nhận sản lượng tăng nhờ điều kiện thủy văn thuận lợi, lần lượt tăng khoảng 41% và 21% so với năm trước.

Nhờ sản lượng điện cải thiện, biên lợi nhuận gộp của PV Power trong năm qua cũng tăng đáng kể. Tỷ suất lợi nhuận gộp đạt khoảng 12,7%, cao hơn nhiều so với mức 6,6% của năm trước. Sự cải thiện này gắn với việc tỷ lệ sản lượng điện hợp đồng trong tổng sản lượng phát điện tăng lên.

Tuy vậy, một số nhà máy vẫn ghi nhận sản lượng giảm. Nhà máy nhiệt điện than Vũng Áng 1 giảm khoảng 28% sản lượng so với năm trước. Ngoài ra, chi phí quản lý doanh nghiệp tăng khoảng 33% do phát sinh các khoản chi liên quan đến hoạt động vận hành và triển khai dự án.

Quy mô doanh thu dự kiến tăng mạnh trong năm 2026

Bước sang năm 2026, quy mô doanh thu của PV Power được dự báo tăng đáng kể khi các dự án điện khí mới bước vào giai đoạn vận hành đầy đủ hơn. Theo Chứng khoán Rồng Việt, doanh thu năm 2026 của POW dự kiến có thể đạt khoảng 61.891 tỷ đồng. Đây là mức tăng phản ánh tác động trực tiếp từ việc các nhà máy mới đi vào vận hành, qua đó mở rộng đáng kể nền doanh thu của doanh nghiệp.

Tuy nhiên, phần tăng trưởng về doanh thu không đồng nghĩa với sự cải thiện tương ứng ở lợi nhuận. Trái lại, lợi nhuận sau thuế công ty mẹ năm 2026 được dự báo chỉ còn khoảng 389 tỷ đồng, thấp hơn rất mạnh so với mức gần 2,9 nghìn tỷ đồng của năm trước. Nếu so với tốc độ mở rộng doanh thu, con số này cho thấy biên lợi nhuận ròng của doanh nghiệp bị thu hẹp đáng kể, xuống quanh mức 0,6%.

Áp lực lớn nhất đến từ chi phí. Giá vốn bán điện được dự báo tăng lên khoảng 58.088 tỷ đồng, gần như chiếm phần lớn doanh thu. Điều này cho thấy phần doanh thu tăng thêm trong năm 2026 chủ yếu sẽ phải bù cho chi phí đầu vào và chi phí vận hành của các nhà máy mới. Cùng với đó, chi phí tài chính cũng được dự báo tăng lên khoảng 1.188 tỷ đồng, tạo thêm sức ép đáng kể lên lợi nhuận cuối cùng.

Với cơ cấu dự phóng như vậy, năm 2026 nhiều khả năng sẽ là giai đoạn doanh nghiệp mở rộng mạnh về quy mô nhưng hiệu quả sinh lời suy giảm rõ rệt. Nói cách khác, PV Power có thể ghi nhận một năm tăng trưởng cao về doanh thu, song phần lợi nhuận giữ lại lại khá mỏng do phải hấp thụ đồng thời áp lực từ giá vốn và chi phí tài chính.

Ngoài các yếu tố nội tại, chi phí nhiên liệu tiếp tục là biến số cần lưu ý. Trong bối cảnh thị trường năng lượng thế giới còn nhiều biến động, đặc biệt nếu căng thẳng tại Trung Đông kéo dài, rủi ro giá nhiên liệu ở mức cao có thể tiếp tục ảnh hưởng đến hiệu quả vận hành của nhóm nhà máy điện khí. Đây cũng là một trong những yếu tố khiến triển vọng lợi nhuận của doanh nghiệp trong ngắn hạn trở nên thận trọng hơn, dù doanh thu được dự báo tăng rất mạnh.