Chuyên gia nêu góc nhìn về các dự án quy mô lớn Vingroup đang theo đuổi
29/11/2025 - 13:354 phút đọc
(Banker.vn) HSC cập nhật đánh giá về các dự án quy mô lớn mà Vingroup đang triển khai, từ đường sắt tốc độ cao đến LNG và cảng biển, đồng thời nêu rõ những áp lực vốn đi kèm.
Mở rộng sang đường sắt tốc độ cao, LNG, cảng nước sâu và luyện kim
Báo cáo cập nhật ngày 20/11/2025 của Công ty Chứng khoán HSC đưa ra cái nhìn toàn diện về tình hình tài chính và các hoạt động mở rộng của Tập đoàn Vingroup (VIC).
Theo nhận định của HSC, đà tăng mạnh của cổ phiếu thời gian qua chủ yếu đến từ kỳ vọng xoay quanh các dự án có quy mô “thay đổi cục diện”, từ năng lượng, hạ tầng đến luyện kim.
Trong vòng chưa đến một năm, Vingroup đã công bố tham gia hoặc định hướng tham gia bốn lĩnh vực lớn. HSC cho rằng đây đều là những ngành có tiềm năng dài hạn nhưng cũng đi kèm tổng vốn đầu tư rất lớn và yêu cầu tiến độ pháp lý chặt chẽ.
VinSpeed (doanh nghiệp được thành lập tháng 5/2025) đặt mục tiêu đầu tư vào hạ tầng giao thông quy mô lớn, trong đó có dự án đường sắt tốc độ cao Bắc – Nam trị giá hơn 1,5 triệu tỷ đồng. Mặc dù đã đăng ký tham gia, HSC đánh giá dự án đang ở giai đoạn rất sớm, chưa có nhà đầu tư chính thức và chưa đủ điều kiện để đưa vào mô hình tài chính.
Về năng lượng, VinEnergo (thành lập tháng 3/2025) đang triển khai nhà máy điện khí LNG công suất 4.800 MW tại Hải Phòng, với tổng vốn đầu tư hơn 6,8 tỷ USD. Đây là dự án được HSC đưa vào định giá với mô hình chiết khấu dòng tiền (DCF) do tính chất rõ ràng hơn về quy mô, lộ trình và khung pháp lý hỗ trợ.
Song song với đó, Vingroup cũng công bố tổ hợp Cảng – Logistics Nam Đồ Sơn quy mô 4.400 ha, có thời gian triển khai kéo dài nhiều giai đoạn và cần đến lượng vốn lớn. HSC cho rằng dự án mang ý nghĩa chiến lược đối với Vingroup nhưng hiện vẫn trong giai đoạn đầu.
Ở lĩnh vực luyện kim, VinMetal được thành lập với công suất dự kiến 5 triệu tấn/năm giai đoạn 1, tập trung vào các loại thép đặc chủng phục vụ sản xuất ô tô điện và hạ tầng đường sắt tốc độ cao. HSC đánh giá chiến lược này có thể giúp nội địa hóa chuỗi sản xuất nhưng vẫn cần thời gian để xác định hiệu quả vận hành và độ bền của mô hình tài chính.
Mặc dù ghi nhận các động thái mở rộng này, HSC chỉ đưa dự án LNG vào định giá cơ sở do đây là dự án có tiến độ và thông số tài chính cụ thể hơn.
VinFast và tác động lên kết quả hợp nhất
VinFast là yếu tố ảnh hưởng lớn nhất tới triển vọng lợi nhuận của VIC trong giai đoạn này. Theo HSC, biên lợi nhuận gộp của VinFast trong quý 3/2025 giảm xuống -71,6%, thấp hơn đáng kể so với cùng kỳ. Các chương trình khuyến mại, hỗ trợ người dùng và việc ghi nhận doanh thu giãn theo chuẩn mực kế toán khiến kết quả hợp nhất chịu tác động lớn.
Lũy kế 9 tháng 2025, mảng sản xuất do VinFast chiếm tỷ trọng lớn ghi nhận lỗ trước thuế 43,6 nghìn tỷ đồng, tăng 55,6% so với cùng kỳ. HSC điều chỉnh tăng mạnh mức dự báo lỗ “core” của VinFast cho giai đoạn 2025–2027, với lý do chi phí bán hàng tăng, biên lợi nhuận gộp duy trì âm và thị trường quốc tế chưa đóng góp đáng kể.
HSC kỳ vọng mảng này chỉ có thể giảm mức lỗ sau năm 2028 nếu các chính sách hạn chế xe xăng được áp dụng và thị trường xe điện đạt tới quy mô đủ lớn để cải thiện biên lợi nhuận.
Tăng trưởng của Vingroup kéo theo nhu cầu vốn lớn. Tại thời điểm cuối quý 3/2025, tổng nợ vay hợp nhất đạt 321.928 tỷ đồng, tăng 51,9% so với cùng kỳ. Tỷ lệ net-debt-to-equity đạt 1,5 lần, mức cao nhất từ trước tới nay. Mặc dù doanh nghiệp đang duy trì lượng tiền và tương đương tiền 72.000 tỷ đồng, HSC cho rằng việc đồng thời triển khai nhiều dự án lớn có thể khiến áp lực tài chính tăng cao trong giai đoạn 2025–2026.
Theo phân tích của HSC, môi trường lãi suất hoặc thanh khoản hệ thống ngân hàng nếu có biến động bất lợi sẽ làm gia tăng rủi ro với cấu trúc vốn của VIC. Bên cạnh đó, thị trường bất động sản nếu chậm lại có thể ảnh hưởng tới dòng tiền bán buôn của Vinhomes, đây là yếu tố quan trọng trong việc cân bằng nghĩa vụ tài chính toàn tập đoàn.
Quý 3/2025, Vingroup báo cáo lợi nhuận ròng 640 tỷ đồng, giảm mạnh so với mức 5.295 tỷ đồng cùng kỳ. Tuy nhiên, kết quả này có được phần lớn nhờ khoản thu nhập tài chính hơn 31.000 tỷ đồng từ việc chuyển nhượng cổ phần NovaTech. Nếu loại trừ yếu tố này, HSC cho biết lợi nhuận cốt lõi của VIC tiếp tục suy giảm do lỗ từ VinFast và mức đóng góp thấp hơn từ Vinhomes.
Định giá còn hấp dẫn?
Sau khi bổ sung định giá mảng LNG vào mô hình, HSC nâng RNAV của VIC lên 147.106 đồng/cổ phiếu và giữ mức chiết khấu 15%, tương ứng giá mục tiêu 125.000 đồng. Trong khi đó, giá thị trường thời điểm báo cáo là 220.000 đồng/cổ phiếu, cao hơn 43% so với giá mục tiêu và cao hơn 49,6% so với RNAV...